出乎大多數(shù)投資者的預(yù)期，農(nóng)歷新年后的A股如此強勢。其中更加令人始料未及的是，點亮A股豬年第一把火的是“柔性屏”。

　　即使阿爾法工場在1月3日就發(fā)出了”魔力屏“產(chǎn)能競賽開場，京東方逆勢擴產(chǎn)勝算幾何？的報告，也沒想到這把火來得如此猛烈。

　　春節(jié)后的首個交易日（2月11日），深天馬A（SZ:000050）漲停；隔日，京東方A放量漲停，在其帶動下，柔性屏概念股上演漲停潮。截至昨日，柔性屏板塊漲停個股達到25只，冠絕A股。

　　為什么是柔性屏？是概念炒作，還是變革已至？其產(chǎn)業(yè)鏈核心標的有哪些？

　　這幾個問題，將是本篇報告關(guān)注的核心重點。

　　01催化劑：可折疊手機

　　毫無疑問，引發(fā)柔性屏概念股集體爆發(fā)的催化劑，是歲末年初以來，安卓陣營手機頭部廠商們相繼釋放出的折疊手機量產(chǎn)信號。

　　18年11月6日——就在柔宇科技這家中國柔性面板企業(yè)，于1周前發(fā)布全球首只可折疊手機，并被很多外界人士視為“噱頭”之后不久，三星在其SDC（Samsung Developer Conference）開發(fā)者大會上，向公眾展示了其首款可折疊手機產(chǎn)品的原型樣機，并宣稱將于19年3月上市，首批量產(chǎn)規(guī)模為100萬臺。

柔宇科技可折疊手機

三星可折疊手機

　　19年1月21日，OPPO對外發(fā)布巴塞羅那2019MWC大會邀請函，其紙質(zhì)邀請函采用折疊式設(shè)計，疊加其宣傳視頻中的折疊元素，被外界視為其將在2月下旬的MWC大會上展示其可折疊手機產(chǎn)品。

OPPO“折疊式邀請函”

　　兩天后的1月23日，小米總裁林斌在微博上發(fā)布段視頻，展示了小米的折疊屏工程樣機，該機型采用了三段式的折疊設(shè)計，左右兩屏皆為向內(nèi)折疊。因為林斌稱“我們做出了第一臺折疊屏手機”，隨后還引發(fā)了與柔宇科技的隔空口水戰(zhàn)。

林斌展示小米折疊屏工程樣機

　　2天后的1月24日，華為2019MWC大會預(yù)溝通會上，余承東透露將在2月24日巴塞羅那2019MWC大會上發(fā)布華為首款折疊屏旗艦手機，并將搭載5G通信功能。根據(jù)外媒報道，華為該款折疊屏產(chǎn)品將采用“外折式”設(shè)計，展開屏幕尺寸達8英寸。

網(wǎng)上流傳的華為可折疊手機渲染圖

　　智能手機陷入革命性創(chuàng)新數(shù)年之久后，隨著安卓陣營頭部廠商在可折疊手機量產(chǎn)預(yù)期上的拾柴添薪，再次點燃了市場對于手機需求端的想象力，以至于頗為激動地將剛剛開年的2019年冠上了“柔性顯示元年”稱謂。

　　02為什么是柔性屏？

　　透過現(xiàn)象看本質(zhì)，柔性屏概念在當前階段爆發(fā)，實質(zhì)是以中韓為主導(dǎo)的手機面板產(chǎn)業(yè)，進入新一輪發(fā)展及產(chǎn)能周期的具體表現(xiàn)：即從技術(shù)路徑上看，全球手機面板產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場從LCD（液晶屏幕）向OLED（有機發(fā)光二極管）的躍遷。

　　【1】OLED面板已成為主流，指引智能手機產(chǎn)業(yè)來到了新一輪變革性創(chuàng)新前夜雖然都用于顯示面板，但LCD與OLED卻是兩個不同概念，有著本質(zhì)區(qū)別。前者是液晶屏幕，用于顯示；而OLED是光源器件，用于照明，具有自發(fā)光屬性。

　　通俗說來，OLED的自發(fā)光屬性，使其在亮度、功耗、可視角度和刷新速率等方面，都更具優(yōu)勢，可以制造出比LCD更薄、更亮、更清晰且可彎曲折疊的顯示面板。

　　以2017年為分野，全球手機面板產(chǎn)業(yè)正式進入OLED時刻：標志性事件為當年9月，行業(yè)“一哥”蘋果首次在其iPhone X產(chǎn)品上使用了OLED面板。根據(jù)華爾街日報本月的最新報道表示，蘋果有望將在2020年完全放棄LCD屏，轉(zhuǎn)而全面啟用OLED屏。

　　自iPhone X始，這位智能手機行業(yè)標準引領(lǐng)者帶來的示范效應(yīng)，使OLED面板迄今已成為中高端智能手機的主流。

　　除卻蘋果的示范效應(yīng)，推動手機面板進入OLED時態(tài)的最重要推手，還在于中韓面板巨頭們從LCD向OLED 制造的集中轉(zhuǎn)向。

　　迄今，三星已經(jīng)關(guān)閉大陸高世代 LCD 生產(chǎn)線，專注 OLED 生產(chǎn)；LG也再2016年前后全面布局大尺寸OLED面板；京東方亦表示原則上不再投資TFT-LCD生產(chǎn)線，投資的重點是AMOLED等新一代顯示技術(shù)。

　　OLED成為主流的最大想象力便在于：由于它具備柔性化特征（Flexible），是當前柔性顯示的唯一載體，便指引著智能手機產(chǎn)業(yè)來到了新一輪變革性創(chuàng)新前夜，即可折疊甚至可卷曲形態(tài)。

　　【2】手機及面板廠商均對全面推進柔性屏技術(shù)具有絕對動力。

　　顯而易見，無論智能手機廠商，還是面板廠商，均對全面推進折疊手機與其支撐柔性屏技術(shù)具有絕對動力：

　　對于手機廠商而言，折疊屏對于智能手機的產(chǎn)品形態(tài)帶來的變化十分明顯，對消費者換機需求具有強刺激效應(yīng)，同時還可帶動軟件適配領(lǐng)域的新一輪發(fā)展，因此在目前智能手機陷入變革式創(chuàng)新瓶頸多年背景下，采用折疊屏的意愿格外強烈；對于面板廠商而言，手機如果采用折疊屏的方案，屏占比可以提升至200%以上，意味著一臺折疊手機對于面板的需求，將是當前全面屏時代的2倍。

　　這些，都是十足的真金白銀的誘惑。

　　【3】柔性屏已經(jīng)具備規(guī)?；l(fā)展基礎(chǔ)，中國軍團成為新生主力。

　　更為重要的是，對柔性屏技術(shù)發(fā)展形成最大桎梏的產(chǎn)能及成本問題，也在當前得到了較大程度緩解，使得其具備了規(guī)模化發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　產(chǎn)能方面，根據(jù)IHS Markit數(shù)據(jù)，盡管三星當前仍占據(jù)全球柔性面板市場的8成左右份額，是為絕對的產(chǎn)能龍頭，但伴隨著其他面板廠商的產(chǎn)能快速跟進，三星的產(chǎn)能份額將在2020年被稀釋下降至54%。

　　這其中，尤以中國軍團勢力最猛：

　　2015年，京東方、深天馬相繼宣布投建第6代AMOLED生產(chǎn)線，昭示著中國面板產(chǎn)業(yè)開始躋身柔性屏軍備競賽領(lǐng)域。

　　至2017年中旬，全球在建及規(guī)劃建設(shè)柔性AMOLED生產(chǎn)線達15條，其中9條屬于中國企業(yè)。

　　2017年10月26日，京東方成都柔性AMOLED六代線宣布量產(chǎn)，這是中國第一條柔性AMOLED生產(chǎn)線，同時也是繼三星之后全球第二條量產(chǎn)的6代柔性AMOLED產(chǎn)線。

　　2018年3月及12月末，京東方在柔性AMOLED六代線上再度加碼：投資額均為465億元的重慶及福州兩條生產(chǎn)線浮出水面（分別將是其第三和第四條柔性屏生產(chǎn)線）。

　　至此，加上深天馬、維信諾（SZ:002387）、TCL集團（SZ:000100；華星光電）、柔宇科技、和輝光電等主要企業(yè)在內(nèi)，中國面板企業(yè)在柔性屏領(lǐng)域的投資總額超過3000億元。

　　根據(jù)IHS Markit數(shù)據(jù)，按現(xiàn)有產(chǎn)線規(guī)劃來看，到2020年京東方、維信諾和TCL集團分別將占有22%、4%和4%的產(chǎn)能份額。

　　在中國軍團產(chǎn)能利好方面，需要著重提及的，是柔性屏核心生產(chǎn)設(shè)備“蒸鍍機”。

　　蒸鍍是OLED制造工藝的關(guān)鍵，需要將OLED有機發(fā)光材料精準、均勻、可控地蒸鍍到玻璃基板上，即OLED屏幕每個像素、金屬電極等都是蒸上去的：因為有機材料極非常容易受到氧氣、水的影響，也很容易造成污染，整個過程異常復(fù)雜，非真空蒸鍍機不可。

　　蒸鍍機的主要生產(chǎn)廠商是日本Canon TOKKI公司，該項設(shè)備每臺售價超過1億美元。2016年之前，因產(chǎn)能有限，Canon TOKKI蒸鍍機基本只供三星。2017年，其蒸鍍機產(chǎn)能只有7臺，其中5臺供應(yīng)給三星，另外兩臺分別屬于LG和京東方。

　　蒸鍍機市場上，除了Canon TOKKI之外，還存在另外4家從業(yè)者：3家韓國公司和另外1家日本公司。但由于精度問題（Canon TOKKI可將誤差控制在 5 微米之內(nèi)），該4家公司的產(chǎn)品在柔性屏良率把控上，與Canon TOKKI存在較大差距。

　　好在至2018年，Canon TOKKI蒸鍍機產(chǎn)能終于達到10臺以上，加之三星已經(jīng)度過OLED投產(chǎn)高峰，故而其一家包攬的情況目前已經(jīng)明顯改善，LGD、京東方之外，維信諾等中國廠商亦可以采購得到。

　　而在成本方面，據(jù)中信證券研究院的研究報告顯示：根據(jù)IHS Markit數(shù)據(jù)，以6.2英寸的2960*1440柔性O(shè)LED手機面板為例，2016Q1該產(chǎn)品的綜合良率僅為57.3%，而伴隨技術(shù)進步，到2019Q4預(yù)計綜合良率將提升至78.4%，若假設(shè)物料價格不變，直觀來看良率的提升將促進綜合物料成本（疊加良率影響）下降26.9%。

　　而僅就中國柔性屏龍頭京東方而言，截至18年3季度，其正處于爬坡中的成都第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，綜合良率已超過70%。

　　另據(jù)中國臺灣媒體digitimes近期的報道稱，根據(jù)顯示供應(yīng)鏈咨詢公司（DSCC）的數(shù)據(jù)，京東方2018年第四季度將其6.39英寸QHD + AMOLED面板的單位生產(chǎn)成本降至80美元，而三星的生產(chǎn)成本則為60美元。預(yù)計兩家公司的生產(chǎn)成本將在2019年第一季度持平，而到了2019年底，京東方的生產(chǎn)成本有望低于三星。

　　根據(jù) IHSMarkit預(yù)測，2019年可折疊 AMOLED面板出貨量將達到 140萬臺， 此后快速增長，預(yù)計到 2025年可折疊 AMOLED面板出貨量將達 5000萬臺。

　　除卻手機之外，柔性屏主要應(yīng)用領(lǐng)域還涵蓋電視、可穿戴設(shè)備、車載產(chǎn)品、家用電器和 VR/AR 等。

　　03 A股柔性屏產(chǎn)業(yè)鏈投資標的概覽

　　【1】面板廠商

　　上文已有明確涉及，此處不做過多贅述。需要明確的僅在于：京東方是絕對龍頭，無論產(chǎn)能、工藝水平，還是供應(yīng)鏈話語權(quán)及手機廠商資源角度，其均具有絕對優(yōu)勢。

　　【2】柔性電路板廠商：東山精密、弘信電子。

　　【3】驅(qū)動芯片廠商：中穎電子。

　　【4】材料廠商

　　發(fā)光材料：萬潤股份、濮陽惠成、強力新材，飛凱材料；新型材料：新綸科技（常州三期CPI涂覆、OCA等柔性顯示材料）、鼎龍股份（PI漿料），雅克科技（薄膜封裝材料）、時代新材（PI膜）、萬順股份（阻隔膜）。

　　【5】設(shè)備廠商：大族激光、精測電子。

　　【6】配件廠商

　　金屬件：宜安科技、長盈精密；

　　偏光片：三利譜；

　　最后需要指出的是，在柔性屏產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域，最核心的標的仍在A股之外，比如上文提及的蒸鍍機廠商Canon TOKKI，還有核心材料高端PI膜廠商美國3M公司，以及影響屏幕分辨率的核心配件金屬掩膜板（FMM）及其原材料生產(chǎn)廠商日本印刷公司等。