[釘科技述評] 近段時間，瑞幸股價的表現(xiàn)引起了不小的關(guān)注。上周五，瑞幸股價開始下跌，最大跌幅超過20%，以10.74%的跌幅收盤。然而，本周以來瑞幸股價又開始上揚，截至周二收盤瑞幸咖啡股價大漲，漲幅接近15%，市值約為90億美元。

從可以公開了解到的信息來看，瑞幸股價的震蕩，與知名中概股做空機構(gòu)渾水不無關(guān)聯(lián)。上周，渾水在Twitter發(fā)文稱，其收到了一份長達89頁的匿名報告，該報告以收集的25000多張小票、10000多個小時的門店錄像以及大量內(nèi)部微信聊天記錄為證據(jù)，從數(shù)據(jù)和商業(yè)模式兩部分對瑞幸咖啡提出質(zhì)疑。

對于這份匿名報告，渾水在Twitter上稱“我們認為（指控瑞幸造假）這項工作是可信的”。該消息一出，在業(yè)界引起了不小的關(guān)注，或正是因此份報告及相關(guān)信息影響，瑞幸股價經(jīng)歷了一波大跌。

此后，瑞幸方面做出回應(yīng)表示，報告中展示的數(shù)據(jù)與公司自身系統(tǒng)里的數(shù)據(jù)之間存在重大不一致。此外，瑞幸還強調(diào)，作為一家數(shù)據(jù)驅(qū)動的公司，瑞幸咖啡致力于向投資者提供全面、準確的信息披露，并駁斥任何試圖破壞瑞幸咖啡業(yè)務(wù)、管理和運營結(jié)果的虛假指控。瑞幸咖啡堅定地堅持其商業(yè)模式，并有信心在未來繼續(xù)受益于中國咖啡市場的強勁增長。

從瑞幸股價反彈上揚來看，投資者有自身的判斷，市場本身對于以“咖啡新零售”為關(guān)鍵詞的瑞幸也有期待。需要明確的是，瑞幸的前路并不是沒有挑戰(zhàn)。

一是，“門店利潤率”雖出現(xiàn)扭虧為盈，但凈虧損仍在擴大。根據(jù)瑞幸2019年11月份公布的Q3財報顯示，瑞幸當季度門店利潤率首次扭虧為盈，實現(xiàn)利潤1.9億元。但仔細看財報，不難發(fā)現(xiàn)，Q3季度，瑞幸依然在虧損，凈虧損為5.32億元，而上年同期凈虧損為人民幣4.85億元。0.47億元，同比擴大在9.69%左右。

瑞幸的門店利潤率=總門店收入（不含外賣費）-房租-原材料費用-機器待攤費用。而之所以產(chǎn)生上述狀況，是因為在這個公式中，并未計算人力成本、營銷成本、研發(fā)費用等等。因此，看似瑞幸迎來“利好”，但是其虧損其實并沒有收縮。

二是，依賴資本輸血，自身“造血“能力依舊待考量。根據(jù)瑞幸財報，其新開一家店的開店成本在120萬左右，而三季度瑞幸新增門店為717家，相當于每天擴張7家新店，每天的擴張成本約為840萬。根據(jù)瑞幸財報顯示，Q3其賬上有45億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，照此計算（僅算開店成本），這筆錢最多只能夠支撐其一年的擴張。根據(jù)財報顯示，Q3瑞幸的銷售費用5.58億元，同比增長147.6%，為2018年以來單季度最高，考慮到瑞幸不斷拓展自己邊界，以及在營銷方面的大幅度投入，這筆錢能夠支撐的時間或許會更短。

同時，瑞幸看起來還沒有強勁的盈利能力，因此想要保持開店效率，或需要更多來自外部的資金支持，此前的招股書顯示，招股書顯示，自成立以來，瑞幸咖啡通過股權(quán)融資共計籌集資金約7.5億美元，通過各種借貸共計融資人民幣約12.85億元。但是由于“造血”能力待考量，一旦資本市場對其的態(tài)度產(chǎn)生轉(zhuǎn)變，瑞幸的高速擴張恐受影響。

三是，存在補貼依賴，用戶復(fù)購率能否保持待考量。瑞幸通過快速的擴張以及補貼獲得了不少用戶，根據(jù)財報顯示，2019Q3單個用戶購買的產(chǎn)品數(shù)量達到了4.74份，達到歷史最高點。

但僅僅靠低價補貼未必能最終留住用戶，近兩年的共享單車就已經(jīng)證明了僅僅通過燒錢補貼，往往最后留不住用戶，反而會給自身帶來不小的麻煩。一旦瑞幸停止補貼后，復(fù)購率能否保持，是一個未知數(shù)。

目前來看，瑞幸在咖啡新零售這場戰(zhàn)役中依然有著不俗的競爭力，同時結(jié)合其股價不斷攀升的事實，資本市場似乎對其還有著不小的期待。但是，如果單純燒錢是燒不出護城河的，這是此前不少互聯(lián)網(wǎng)項目的前車之鑒，對于瑞幸來說，仍需要積極做出改善，找到更為健康的成長方式，在面對質(zhì)疑的時候，會更有底氣。（釘科技原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載務(wù)必注明“來源：釘科技”）