近日，有消息稱高通已向英特爾提出收購(gòu)計(jì)劃，若收購(gòu)成功，將成為近年來(lái)規(guī)模最大、影響最為深遠(yuǎn)的科技并購(gòu)案之一。

據(jù)多位知情人士透露，盡管收購(gòu)計(jì)劃仍處于初期階段，且面臨諸多不確定性，包括可能遭遇嚴(yán)格的反壟斷審查，但高通與英特爾的合并構(gòu)想已引發(fā)行業(yè)巨震。

高通是目前全球第二大手機(jī)芯片廠商，英特爾則曾是全球第一芯片廠商，兩家公司都是世界級(jí)的科技巨頭。

盡管收購(gòu)消息并未得到雙方的確認(rèn)，但為什么收購(gòu)英特爾的不是其他科技巨頭，例如風(fēng)頭正盛的英偉達(dá)、AMD等，而是高通？

英特爾的衰弱早已不是新鮮事，其錯(cuò)過(guò)了智能手機(jī)浪潮、AI浪潮，又被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD等快速追趕，營(yíng)收和凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑。

另一邊，高通憑借驍龍芯片，成為智能手機(jī)時(shí)代最大的贏家之一。

這起傳聞中的收購(gòu)，非常符合商業(yè)世界重演過(guò)無(wú)數(shù)遍的經(jīng)典曲目：一家冉冉升起的新巨頭，吞噬了一家日薄西山的老巨頭。高通收購(gòu)英特爾仿佛也是一個(gè)時(shí)代的印證——智能手機(jī)早已取代個(gè)人電腦，成為最普遍的個(gè)人計(jì)算設(shè)備。

英特爾“擠牙膏”的故事早已廣為人知，但高通是如何一步步走到今天，直至上演一番“蛇吞象”的，很多人可能并不了解。

高通是如何崛起的？

1985年，艾文·雅各布和其他六位聯(lián)合創(chuàng)始人創(chuàng)立了高通，其愿景是“一家能夠提供高質(zhì)量通信的公司”，這也是高通“QUALCOMM”（Quality Communications/高質(zhì)量通訊）名字的由來(lái)。

成立之初，高通主要為無(wú)線通訊業(yè)提供項(xiàng)目研究、開(kāi)發(fā)服務(wù)，并涉足產(chǎn)品制造。彼時(shí)，高通最著名的是OmniTRACS系統(tǒng)，這是一個(gè)利用衛(wèi)星幫助長(zhǎng)途卡車實(shí)現(xiàn)與總部之間通訊及定位的系統(tǒng)，自1988年起成為運(yùn)輸行業(yè)最大的商用衛(wèi)星移動(dòng)通信系統(tǒng)。這時(shí)的高通雖名不見(jiàn)經(jīng)傳，但已展現(xiàn)出其在通信領(lǐng)域的研發(fā)實(shí)力。

1989年，高通迎來(lái)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其推出了碼分多址（CDMA）技術(shù)。這項(xiàng)技術(shù)永久改變了全球無(wú)線通信的面貌，并在1993年成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。到1999年，國(guó)際電信聯(lián)盟將CDMA選為3G技術(shù)背后的標(biāo)準(zhǔn)，其后數(shù)十年，CDMA一直是中國(guó)乃至全球3G網(wǎng)絡(luò)的主流技術(shù)。中國(guó)在2000年宣布支持CDMA，一直到二十年后的2020年5G開(kāi)始大規(guī)模商用時(shí)，才宣布逐步淘汰CDMA。

也正是得益于CDMA技術(shù)，高通開(kāi)始從一家“小而美”的技術(shù)公司，逐漸成長(zhǎng)為全球一流的科技企業(yè)。1991年在美國(guó)納斯達(dá)克上市，代碼為QCOM；1994年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

1999年，為了避免與獲得其授權(quán)的手機(jī)廠商和設(shè)備廠商產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，高通出售了手機(jī)業(yè)務(wù)和系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，專注于技術(shù)研發(fā)、半導(dǎo)體芯片研究等。隨后幾年，高通繼續(xù)在移動(dòng)芯片領(lǐng)域深耕發(fā)展。根據(jù)iSuppli的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，高通在2007年一季度，首次成為全球最大的無(wú)線半導(dǎo)體供應(yīng)商。

但如今外界最為熟知的手機(jī)SoC領(lǐng)域，高通還未深入涉足，直到2012年。

2012年2月，高通推出Snapdragon處理器，也就是如今外界熟知的驍龍系列，這標(biāo)志著高通在智能手機(jī)SoC領(lǐng)域的正式亮相。而在中國(guó)市場(chǎng)，同一時(shí)期小米手機(jī)異軍突起，其后小米便與高通深度合作，多次首發(fā)搭載了新款驍龍旗艦處理器。

彼時(shí)，小米手機(jī)的口號(hào)是“為發(fā)燒而生”，主打高性能、低價(jià)格，而高性能的核心便是高通驍龍旗艦芯片。兩者的合作無(wú)疑是雙贏，小米從一家初創(chuàng)公司迅速崛起，高通則將驍龍打造為智能手機(jī)市場(chǎng)最知名的芯片品牌之一。

如今，除蘋果外，三星、華為、小米等手機(jī)廠商均采用了驍龍芯片，足見(jiàn)其成功。

憑借著過(guò)去在通訊和芯片領(lǐng)域的積累，在如今5G時(shí)代，高通同樣是重要一員。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院數(shù)據(jù)，截至2022年底，在全球5G有效專利族占比中，高通僅次于華為，排名第二，占比為10.04%。如今，蘋果iPhone也連續(xù)多年搭載了高通基帶，用以支持5G。

而在智能汽車領(lǐng)域，高通試圖復(fù)制其在智能手機(jī)市場(chǎng)的成功，尤其是在中國(guó)市場(chǎng)，高通驍龍8295芯片幾乎占據(jù)了中高端電動(dòng)汽車的半壁江山。

由此可見(jiàn)，與頻頻錯(cuò)失時(shí)代機(jī)遇的英特爾相比，高通幾乎很少犯錯(cuò)，并在適當(dāng)時(shí)候擴(kuò)張其業(yè)務(wù)線。當(dāng)然，英特爾雖然不復(fù)當(dāng)年，但其依然是一家全球性科技巨頭，高通想要完成收購(gòu)，還得依靠實(shí)打?qū)嵉慕疱X。

收購(gòu)英特爾，高通錢夠嗎？

截至9月23日美股收盤，英特爾市值964億美元，高通1849億美元，約為前者的兩倍。而收購(gòu)一家上市公司，往往都會(huì)對(duì)市值有所溢價(jià)，例如2022年微軟以684億美元收購(gòu)動(dòng)視暴雪時(shí)，后者溢價(jià)高達(dá)45%。因此，即便不考慮溢價(jià)，高通也至少需要近1000億美元。

如果最終收購(gòu)達(dá)成，它無(wú)疑將成為有史以來(lái)全球規(guī)模最大的收購(gòu)案之一。

那么，高通錢夠嗎？

8月1日，高通發(fā)布了2024財(cái)年第三財(cái)季（財(cái)季與自然年季度不同）財(cái)報(bào)，營(yíng)收93.93億美元，同比增長(zhǎng)11%；凈利潤(rùn)為21.29億美元，同比增長(zhǎng)18%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為26.48億美元，同比增長(zhǎng)26%。

2024財(cái)年前三個(gè)財(cái)季，高通來(lái)自于業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流為95.55億美元。截至2024財(cái)年第三財(cái)季末，高通所持現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物總額為77.70億美元。

可以看到，雖然高通凈利潤(rùn)不低，但其不足百億的現(xiàn)金流，相比高達(dá)近千億的收購(gòu)標(biāo)的，顯得杯水車薪。

不過(guò)，過(guò)去類似的巨額收購(gòu)案中，現(xiàn)金不夠多也很常見(jiàn)，反而像微軟、蘋果這類現(xiàn)金巨頭并不多見(jiàn)。而華爾街也有專門的應(yīng)對(duì)措施——股票。

例如，2020年10月，AMD宣布將以350億美元收購(gòu)賽靈思（Xilinx），而當(dāng)年AMD的凈利潤(rùn)只有24.9億美元。因此，AMD通過(guò)換股的方式（賽靈思股東每持有一股普通股，可換取1.7234股AMD普通股），最終完成了這筆巨額收購(gòu)。

因此，從財(cái)務(wù)角度來(lái)說(shuō)，高通如若真要收購(gòu)英特爾，財(cái)務(wù)上是可以實(shí)現(xiàn)的。不過(guò)，近千億的巨額收購(gòu)勢(shì)必也會(huì)帶來(lái)巨大壓力。

天風(fēng)國(guó)際知名蘋果分析師郭明錤對(duì)此就表示，從英特爾市值約900多億美元來(lái)看，此并購(gòu)案對(duì)高通的財(cái)務(wù)壓力極大，且對(duì)獲利能力會(huì)有立即性的負(fù)面影響，凈利率可能從現(xiàn)在的20%+，降到個(gè)位數(shù)甚至虧損。

事實(shí)上，兩家巨頭能否達(dá)成收購(gòu)協(xié)議還有很長(zhǎng)的路要走。據(jù)媒體報(bào)道，目前高通和英特爾還處于早期的“接觸”階段，是真正意義上的“八字還沒(méi)有一撇”。

其中，最為關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，高通到底需不需要英特爾？

高通真的需要英特爾嗎？

雖然兩家公司都以芯片業(yè)務(wù)聞名，但高通的主營(yíng)業(yè)務(wù)是通訊和智能手機(jī)SoC，而英特爾則是桌面級(jí)處理器和服務(wù)器市場(chǎng)。并且從芯片架構(gòu)上來(lái)說(shuō)，高通主要是ARM平臺(tái)，而英特爾則是x86平臺(tái)，兩家公司在業(yè)務(wù)重合度上并不高，很難歸于同行兼并。

同樣以AMD為例，在收購(gòu)賽靈思前，AMD的主要業(yè)務(wù)是面向PC的客戶端CPU，其主要產(chǎn)品、收入和利潤(rùn)均來(lái)源于此。而2022年，AMD完成對(duì)賽靈思的收購(gòu)交易之后，集齊了CPU、GPU、FPGA三大芯片業(yè)務(wù)，除了為PC廠商供貨，也為數(shù)據(jù)中心供應(yīng)處理器，且數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)逐漸成長(zhǎng)為AMD最重要的業(yè)務(wù)之一。

前不久，AMD董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官蘇姿豐表示，“上個(gè)季度，數(shù)據(jù)中心的收入占比超過(guò)我們總營(yíng)收的 50%，因此，我們確實(shí)是一家以數(shù)據(jù)中心為先的公司”。

可以說(shuō)，賽靈思幫助AMD成功進(jìn)入服務(wù)器市場(chǎng)，并站穩(wěn)腳跟。

但對(duì)高通來(lái)說(shuō)，英特爾的核心業(yè)務(wù)也很難說(shuō)屬于高前景、高增長(zhǎng)的藍(lán)海業(yè)務(wù)。畢竟，英特爾之所以沒(méi)落，正是因?yàn)槠渲鳡I(yíng)業(yè)務(wù)難以保持增長(zhǎng)。

因此，對(duì)高通而言，收購(gòu)英特爾看上去既沒(méi)法“大魚吃小魚”，形成業(yè)務(wù)互補(bǔ)，又很難通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入更有增長(zhǎng)潛力的新市場(chǎng)，這意味著更考驗(yàn)高通的后續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。。

對(duì)此，郭明錤也表示，“并購(gòu)英特爾僅對(duì)高通的AI PC芯片業(yè)務(wù)有幫助，但高通應(yīng)該沒(méi)有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)去并購(gòu)英特爾才是，此并購(gòu)案若發(fā)生，對(duì)高通可說(shuō)是災(zāi)難一場(chǎng)”。其表示，考慮到各國(guó)之后的反壟斷調(diào)查，此并購(gòu)案很難在短期內(nèi)完成。

事實(shí)上，自2015年以來(lái)，半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)案并不少見(jiàn)，例如，恩智浦約118億美元成功收購(gòu)飛思卡爾，以及前文提到的AMD收購(gòu)賽靈思。

但其中“流產(chǎn)”的也不少，例如博通收購(gòu)高通失敗，英偉達(dá)收購(gòu)ARM失敗等，其原因就包括公司財(cái)務(wù)、全球政 治、各國(guó)法律法規(guī)、反壟斷等諸多關(guān)鍵問(wèn)題。對(duì)高通來(lái)說(shuō)，想要“蛇吞象”恐怕還得三思而后行。